Les analystes de BMCE Capital Bourse ont consacré leur dernière étude à Aluminium du Maroc, seule entreprise marocaine fabriquant des profilés en alliage d’aluminium. Dotée d’un dispositif de plusieurs installations dont une presse d’une capacité de 8000 tonnes par an et d’une autre en installation pour une capacité de 12000 t/an, une chaîne d’anodisation (capacité de 3000 t/an), une installation de thermolacage (capacité de 4000 t/an) et un atelier de parachèvement et de cintrage des profilés, Aluminium du Maroc exerce aujourd’hui dans un métier à fort potentiel de croissance tiré notamment par un secteur des Bâtiment et travaux publics dynamique depuis bientôt cinq ans. Preuve de cette dynamique, l’indice sectoriel de l’industrie des profilés en alliage d’aluminium a progressé de  près de 7 % durant la période 2002-2004. Conséquence, les ventes d’Aluminium du Maroc ont fortement progressé au cours de ces dernières années pour atteindre 4630 tonnes en 2004, soit une progression annuelle de près de 21 %, comparativement aux deux années précédentes. Cette forte hausse résulte certes de l’effet d’une demande accrue, mais elle résulte aussi, et surtout, d’une évolution stratégique centrée sur une politique commerciale agressive dont les principaux leviers sont des baisses des prix de ventes, une proximité accrue grâce à l’ouverture d’agence Nadifa pour la commercialisation des profilés entrée de gamme, le lancement d’un réseau de revendeurs dédiés aux produits de la société, l’élargissement de l’offre aussi bien sur le haut de gamme (profils systèmes) que sur l’économique (Nadifa Aluminium) et, enfin, la création d’une Direction Export pour stimuler les exportations par le biais de nouveaux débouchés. Sur ce dernier point, notons que les exportations d’Aluminium du Maroc ont progressé de 4,6% en moyenne annuelle depuis 2002 pour atteindre 1908 tonnes en 2004.
Les effets de cette nouvelle stratégie ne manqueront pas d’impacter très positivement sur les résultats de la société dans les années à venir. Ainsi, dans leurs prévisions, les analystes de BMCE Capital Bourse tablent pour 2005E et 2006E sur des chiffres d’affaires en progressions respectives de 30,5 %, à 386,4 MDH, et 20,3 %, à 464,7 MDH, contre 296,2MDH en 2004. De même, les résultats nets de 2005E et 2006E devraient s’établir respectivement à 43,2 MDH (+5,8 %) et 41,7 MDH (-3,5%). Les indicateurs de rentabilité des fonds propres s’établiraient à 14,1 % en 2005E et 13,0 % en 2006E. Les indicateurs prévisionnels boursiers de la société pour 2005E font ressortir des niveaux globalement attrayants avec un PER et D/Y respectifs de 10,6x et 6,6%.

Cours théorique de 1105 dirhams

Seuls hic, Aluminium du Maroc est appelée à faire face à des importations rendues plus compétitives par le processus de démantèlement douanier qui rend le marché marocain de plus en plus concurrentiel et aux entrées de produits bas de gamme à travers la contrebande. Concernant les importations de profilés d’aluminium, celles-ci sont passées de 15,1MDH en 1993 (362,8 tonnes) à 85MDH en 2003 (3 317,6 tonnes).
Pour finir, les rédacteurs de la note de recherche ont procédé à la valorisation du titre par le biais de deux méthodes d’évaluation: la DCF (Discounted Cash Flow) et les comparables boursiers. La méthode de DCF, fondée sur un  certain nombre d’hypothèses –prime de risque de 7 %, taux de croissance à l’infini de 2 %, risque systémique de 1,1 et programme d’investissement de 160 MD pour la période 2005-2012 -, laisse apparaître une décote de plus de 17 % à 1193 dirhams l’action (cours de référence du 10 novembre 2005, soit 980 dirhams l’action). Quant à celle des comparables boursiers, réalisée avec un échantillon de valeurs comparables en termes de capitalisation boursière et de business risk –Fertima, Branoma, Unimer, CTM et Nexans Maroc- fait ressortir une valorisation de 474MDH, soit 1017 dirhams par action, présentant ainsi une décote de près de -3 %. En combinant les deux méthodes d’évaluation avec la même pondération, le cours théorique d’Aluminium du Maroc s’établit à 1105 dirhams.
En tenant compte des éléments cités, du savoir-faire acquis par la société, de sa connaissance du marché national des profilés en aluminium, de sa nouvelle politique commerciale, de la présence dans le tour de table d’un leader mondial du secteur, “nous recommandons de surpondérer dans les portefeuilles la filiale du Groupe El Alami”, concluent les analystes de BMCE Capital Bourse.                                

MD