Le secteur des télécommunications jouit d’un potentiel de croissance important. Tous les segments du marché en tirent profit. Il n’en demeure pas moins que c’est l’activité mobile qui donne au secteur sa vitalité. En témoigne le parc global du mobile qui est passé de 7 853 000 clients en juin 2004 à 10 725 000 en juin 2005, améliorant ainsi le taux de pénétration de 26,5 % à 35,9 %. L’activité fixe, avec un taux de pénétration de seulement 4,5%, garde son potentiel de croissance intact. Le dynamisme du secteur des télécommunications profite amplement à l’opérateur historique qui voit ses indicateurs d’activité et de résultats évoluer très positivement. Avec une part de marché de 67 %, Maroc Telecom a vu le nombre de ses clients Mobile passer de 5,5 millions en juin 2004 à 7,4 millions en juin 2005 pour dépasser actuellement la barre des 8 millions de clients. Cette activité a généré un chiffre d’affaires de 5 978 MDH. Le parc fixe également s’est amélioré de 2,8 % à 1,3 million de clients grâce notamment à une politique commerciale très agressive en matière de tarifs et à l’impact positif des promotions sur Internet à haut débit. Le chiffre d’affaires Fixe et Internet s’est apprécié de 8,3% à 5 786 MDH. En consolidé, le chiffre d’affaires semestriel de Maroc Telecom s’est ainsi amélioré de 18,5 % à 9 752 MDH. Le résultat d’exploitation a progressé de 11,4% à 3 916 MDH portant ainsi la marge opérationnelle à 40,2%. Hors les provisions pour départ volontaires d’un montant de 307 MDH, le résultat d’exploitation afficherait 4 223 MDH et porterait la marge opérationnelle à un niveau très appréciable de 43,3%. Dans le même sillage, le résultat net part du groupe s’est amélioré de 10 % à 2 637 MDH pour une marge nette de 27,04 %. Ces bons résultats se sont traduits par une révision à la hausse de ses prévisions de croissance consolidée annuelle. La société dispose d’une trésorerie excédentaire estimée à plus de 5,9 milliards de dirhams. Outre la distribution attendue de dividendes exceptionnels, Maroc Telecom dispose d’une assise financière lui permettant de saisir les opportunités de croissance externe qui se présentent. Ainsi, les opérations de privatisations partielles de plusieurs opérateurs de télécommunication en Afrique (Tunis Telecom, Onatel (Burkina Faso), Camtel (Cameroun), Gabon Telecom, Egypt Telecom, etc.) pourraient  constituer d’intéressantes opportunités.

Cours théoriques de 103,4 dirhams

Leader du marché, forte rentabilité, faible endettement, forte génération de cash et actionnaires de références sont autant de points forts au profit de l’opérateur historique recensés par les analystes de CDMC. Ces points forts contrebalancent de loin les faiblesses que sont la forte exposition au marché local et la prédominance du pré-payé (96% du parc Mobile).
Enfin, les rédacteurs de la note de recherche se sont penchés sur l’évaluation de la valeur Maroc Telecom en utilisant pour cela deux méthodes d’évaluation: l’actualisation des flux futurs de trésorerie disponible et celle des multiples des sociétés comparables cotées. Pour la première méthode, et partant d’un certain nombre d’hypothèses -la croissance du chiffre d’affaires estimée à 11 % à fin 2005, une marge EBITDA/CA de 52,7 % à horizon 2010, un taux moyen pondéré du coût du capital de 11,13 %, etc.- l’évaluation de Maroc Telecom aboutit à 95,5 milliards de dirhams, soit 108,6 dirhams l’action. Quant à la seconde, Maroc Telecom a été comparé à des opérateurs de la sous région Turkcell (Turquie), Orascom Telecom et Mobinil (Egypte). Orascom présentant des caractéristiques plus proches de celles de Maroc Telecom, comparativement aux deux autres opérateurs, du fait notamment de sa présence dans le Mobile et dans le Fixe, a vu ses multiples surpondérer par rapport à ceux des deux autres opérateurs. Par le biais de cette méthode, les multiples VE/EBITDA 2005 (e) VE/EBIT 2005 (e), VE/CA (e) et le PER 2005 (e) aboutissent à des valorisations moyennes des fonds propres respectives de 82,71 milliards de dirhams, 88,09 milliards de dirhams, 67,69 milliards de dirhams et 80,41 milliards de dirhams. Du coup, la valeur moyenne pondérée des fonds propres de Maroc Telecom ressort à 82,36 milliards de dirhams, soit 93,7 dirhams l’action.
En synthétisant les résultats obtenus des deux méthodes d’évaluation, les analystes de CDMC aboutissent à une moyenne pondérée des fonds propres Maroc Telecom de 90,90 milliards de dirhams, soit 103,4 dirhams l’action. Lors de la réalisation de l’étude -20 octobre 2005-, le cours de Maroc Telecom s’établissait à 96,7 dirhams et la valeur traitait à 15,3 x et 14,4x ses résultats prévisionnels 2005 et 2006 comparativement à un PER de marché de 18,1x.
In fine, et partant de la valorisation attrayante de la valeur, les analystes de CDMC recommandent “l’achat du titre IAM jusqu’à un cours de 103,4 dirhams”.

MD