Dans une note de recherche publiée par le Crédit du Maroc Capital (CDMC), les analystes de ladite société de bourse recommandent aux investisseurs d’acquérir les titres Lydec au niveau du marché au prix limite de 287 dirhams. Deux méthodes d’évaluation ont été utilisées par les analystes de CDMC pour aboutir à cette recommandation: celle des multiples des sociétés comparables cotées et celle des références transactionnelles.
Concernant la première méthode, et partant du fait que de par la nature d’activité de la Lydec, non représentée au niveau de la Bourse de Casablanca par d’autres sociétés, les analystes de CDMC ont procédé à une sélection de valeurs de sociétés cotées opérant dans le secteur des industries de base pour les besoins de comparaison. Dans l’échantillon de sociétés retenues figurent notamment, Cosumar, Lesieur Cristal, Ciments du Maroc, Holcim Maroc, Lafarge Maroc et Sonasid. Après le choix de l’échantillon, les ratios des sociétés industrielles dont VE/RBE et VE/REX, qui tiennent compte de l’impact des investissements, ont été adoptés pour les besoins de cette évaluation. Globalement, “les opérateurs retenus évoluent dans une fourchette de multiples de VE/RBE 2004 compris entre 4,71x et 9,54x après élimination des effets de bord”, font remarquer les analystes de CDMC. L’application de ce multiple aboutit à une valeur moyenne des fonds propres de 3 427 MDH, soit 2 741 MDH après décote de non diversification de 20 %. Quant au multiple de VE/REX, il aboutit à une valorisation moyenne des fonds propres de 2 576 MDH, soit 2 060 MDH après décote de non diversification de 20 %. La valeur des fonds propres retenus est une moyenne pondérée des valeurs obtenues par les deux multiples. Quant à la Lydec, “étant donnée la pertinence du multiple VE/REX tenant compte de la régularité des investissements résultant du niveau contractuel (7,2 milliards de dirhams comme reliquat à financer par la Lydec) prévu pour la concession, nous avons pondéré la valeur obtenue par ce multiple à 65%”, ont remarqué les analystes de CDMC. Partant, la valeur moyenne pondérée des fonds propres de la Lydec ressortait à 2 299 MDH, soit une valeur de 287 dirhams par action.

P/E compris entre 7,2 et 10,5

Pour ce qui est de la seconde méthode d’évaluation, les références transactionnelles, elle, est fondée sur les principales transactions qui ont concerné la Lydec entre décembre 2004 et janvier 2005 qui ont marqué l’entrée de nouveaux actionnaires que sont Fipar Holding et RMA Watanya dans le capital de la Lydec. Ces opérations ont été réalisées à une valeur moyenne de 1 575 MDH, soit 197 dirhams par action.
Partant des résultats des deux méthodes de valorisation, la synthèse d’évaluation aboutit à une fourchette comprise entre 1 575 MDH et 2 299 MDH, soit une valeur par action comprise entre 197 dirhams et 287 dirhams. Ces niveaux de valorisation correspondent à des P/E comprises entre 7,2 et 10,5, se situant au bas du niveau actuel des P/E des sociétés comparables et bien en deça du P/E du marché boursier. Du coup, les analystes du CDMC aboutissent à la recommandation à l’acquisition du titre au prix limite de 287 dirhams.

MD