Sous l’effet d’une conjoncture sectorielle globalement favorable, la consommation d’aciers au Maroc a connu une évolution favorable au cours de ces dernières années. A titre d’exemple, la consommation d’aciers longs, segment largement dominé par la Sonasid avec près de 85 % de parts de marché, a progressé à un taux de croissance moyen annuel de 6,6 % sur la période 1996-2004. Cette croissance, largement supérieure à celle enregistrée par le produit intérieur brut est à mettre sur le compte d’un certain nombre de facteurs liés au lancement de nombreux projets: autoroutes, barrages, complexes sportifs, plan Azur, port de Tanger Méditerranée, logements sociaux, etc. La Sonasid a largement tiré profit de cette dynamique sectorielle, grâce notamment à sa position de quasi-monopole au sein du marché. Toutefois, la situation a tendance à évoluer. Cette dynamique sectorielle et les perspectives de croissance du marché de l’acier font l’appétit d’autres acteurs. Ainsi, la concurrence formelle s’est étoffée en 2004 avec l’apparition d’un nouvel opérateur sur le marché national, Univers Aciers. Fruit d’une association d’intérêts marocains (Longofer) et turcs, cette unité implantée à Casablanca est dotée d’une capacité de 150 000 tonnes, contre une production atteignant 900 000 tonnes pour la Sonasid et une consommation nationale dépassant légèrement les 850 000 tonnes en 2004.
Face à cette concurrence nouvelle qui vient s’ajouter aux importations et à l’informel, mais aussi sous l’effet de l’ouverture accrue des frontières dans le cadre des accords de libre-échange et d’une évolution erratique des cours des matières premières, avec une tendance très haussière au cours de ces dernières années, la Sonasid a réagi à temps avec la mise en place d’une aciérie électrique à Jorf Lasfar, à El Jadida devant lui permettre d’assurer la sécurité de ses approvisionnements. Afin de maintenir autant que possible sa position de leader sur le marché face à l’intensification de la concurrence, le sidérurgiste affina sa politique dans le cadre d’un plan stratégique 2004-2006 qui s’articule autour de trois leviers fondamentaux. D’une part, une intégration industrielle en amont qui s’est traduite par l’installation à Jorf Lasfar, à proximité du nouveau Laminoir, d’une aciérie moderne d’aune capacité de production de 650 000 extensible à 1 million de tonnes. Ce complexe sidérurgique intégré devrait se traduire par des économies de production estimées à 250MDH par an. Toutefois, selon les analystes de BMCE Capital, les gains dépendront des fluctuations des cours de la ferraille non disponible en quantité suffisante au Maroc.

Fondamentaux solides

D’autre part, la société s’est engagée dans la diversification, aussi bien en amont, avec la production énergétique dans la perspective de libéralisation du secteur et donc fournir à ses unités de l’électricité à coût réduit, et en aval avec l’acquisition de 50 % du capital de Longometal Armatures et autres prises de participations dans des métiers en relation avec le secteur des matériaux de construction. Enfin, la Sonasid met un accent particulier sur la modernisation de ses méthodes de gestion commerciale avec la mise en place d’une culture orientée client et qui s’est traduite par la refonte du réseau de distribution et une optimisation de l’outil logistique.
A travers ces leviers, la Sonasid compte faire face à l’intensification de la concurrence et préserver ainsi sa situation financière saine et sa rentabilité entretenues par la dynamique du marché du bâtiment et travaux publics et de la suppression des droits de douane. Cette donne, conjuguée aux efforts entrepris dans le cadre du plan stratégique, ont permis à la Sonasid de réaliser au titre de l’exercice 2004 un chiffre d’affaires de 4 169,2 MDH en hausse de 21,3 %, tiré largement par l’augmentation des volumes des ventes qui ont atteint 819 316 tonnes en 2004. L’excédent brut d’exploitation a accusé un repli de 12,4 % en 2004 à 821,1MDH du fait essentiellement de la non répercussion intégrale de la hausse des prix de la billette sur les prix de vente, insuffisamment compensée par la maîtrise des charges d’exploitation liées à la montée en régime du laminoir de Jorf Lasfar. Le résultat d’exploitation s’est inscrit également à la baisse de -8,8 % à 723,3 MDH, ramenant la marge opérationnelle à 17,6 %. Quant au résultat net, il s’est apprécié de 7,8% pour ressortir à 436,5 MDH, correspondant à une marge nette de 10,5%. Ainsi, la rentabilité des fonds propres du sidérurgiste s’est établie à 18,6%. Suite à une étude approfondie de la société et de son environnement, les analystes de BMCE Capital ont procédé à sa valorisation en retenant trois méthodes d’évaluations: les comparables boursiers, l’Économique Value Added (EVA) et les Discounted Cash Flow (DCF). Avec la méthode des comparables boursiers, l’action Sonasid ressort à 1 316 dirhams, présentant ainsi une décote de 63%. Avec celle des DCF, la valorisation obtenue est de 872 dirhams, soit une décote de 8,0 % par rapport au cours du 18 avril 2005.
Enfin, la méthode d’EVA évalue le titre à 1 077 dirhams, soit un potentiel d’appréciation de 34 %. En combinant les trois méthodes d’évaluation et en affectant une pondération de 60 % à celle de DCF et des pondérations de 20 % pour chacune des méthodes de l’EVA et des comparables boursiers, la valeur théorique du titre Sonasid ressort à  1 002 dirhams, affichant une décote de 24 % par rapport au cours retenu lors de la réalisation de l’étude, soit 805 dirhams.
Partant des résultats de l’évaluation du titre, de la position de leader incontestable sur les aciers longs, la sécurisation des approvisionnements et la réduction des coûts de production, la solidité des fondamentaux de la société et de son potentiel de développement, les analystes de BMCE Capital réitèrent leur recommandation aux investisseurs de sur-pondérer la valeur dans les portefeuilles.

MD