Avec une contribution à hauteur de 12 % à la consommation domestique des produits pétroliers, la consommation nationale de GPL a enregistré au cours de ces dernières années une progression satisfaisante affichant un accroissement annuel moyen de 6,5 % entre 1990 (593 000 tonnes) et 2003 (1 340 000 tonnes). La consommation du butane, qui représente environ 90 % de la consommation globale, s'est accrue en rythme annuel moyen de 6,5 % durant la même période pour atteindre 1 226 000 tonnes en 2003. Une vingtaine de distributeur se partagent le marché dont les leaders sont: Tissir Primagaz, Shell, afriquia gaz, Ziz, Total et SDBP, qui s'accaparent de près de 80 % du marché. Pour ce qui est du propane -utilisé surtout par les industriels de la céramique- dont la consommation s'est établie à 114 000 tonnes en 2003, le marché est dominé par cinq distributeurs qui contrôlent plus de 95 % du marché: Shell, Afriquia Gaz, Vitogaz Maroc, Tissir Primagaz et Salam Gaz, avec des parts de marché respectifs de 29 %, 27%, 20 %, 16 % et 4 %.
Structurellement déficitaire en GPL -les deux raffineries de la Samir ne couvrant que 20 % des besoins nationaux-, le Maroc recourt aux importations, dont près de 40 % sont acheminées à partir de l'Algérie, le reste provenant d'Afrique et d'Europe de l'Ouest.
La filiale d'Akwa Group, spécialisée dans le métier des gaz et qui intervient sur les trois segments du marché marocain des GPL, que sont l'emplissage de bouteilles, la distribution de GPL conditionné et la distribution de GPL en vrac, a vu ses ventes toutes activités confondues, progresser de 7,8% en moyenne entre 1999 et 2003, atteignant 248 507 tonnes en 2003. Au niveau de la distribution GPL vrac, Afriquia Gaz occupe une position leader avec 31,0 % de parts de marché avec des ventes qui se sont stabilisées à 48 640 tonnes l'année écoulée. Pour ce qui est du GPL conditionné, la société s'accapare de 10,8 % de parts de marché avec des ventes de 128 288 tonnes en 2003. Quant à l'activité d'emplissage des bouteilles de butane ou de propane pour le compte des sociétés distributrices, elle s'est accrue en moyenne annuelle sur la période 1999-2003 de 4,3% pour atteindre 71 579 tonnes en 2003.

Marché concurrentiel

Opérateur exerçant "dans un environnement concurrentiel difficile, où la course aux parts de marché prime souvent sur les considérations de rentabilité (...), la société a adopté une stratégie commerciale agressive et a développé des avantages comparatifs lui permettant de sauvegarder, voire renforcer, ses positions", font remarquer les analystes de BMCE Capital. Ainsi, et partant de son adossement à Akwa Group et tirant profit pleinement des effets de synergies entre les différentes entreprises du pôle Gaz du Groupe, Afriquia gaz a développé une stratégie qui s'articule autour de quatre points fondamentaux: l'optimisation des coûts opératoires, le renforcement de la couverture régionale, le développement conséquent des ventes aux industriels et l'anticipation du développement du Gaz naturel au Maroc.
S'agissant de l'assise financière de l'entreprise, à fin décembre 2003, le fonds de roulement accusait une baisse de 17,0 % par rapport à celui de l'année 2002 en s'établissant à 68,2 MDH. Par ailleurs, "le renforcement de 2,4 % à 488,0 MDH des capitaux permanents, consécutivement à l'intégration d'un résultat net en hausse de 9,5 % à 36,4 MDH a insuffisamment contrebalancé l'augmentation de 6,4 % à 419,8 MDH de l'actif net immobilisé", font remarquer les analystes. Quant au ratio d'autonomie financière, représentant la part des fonds propres dans le total bilan, il s'est apprécié de 2,1 points à 56,2 %. Ce qui offre encore à Afriquia Gaz un effet levier relativement convenable. En plus, note t-on à BMCE Capital, "le nouvel accord conclu entre afriquia Gaz et la Caisse de Compensation, prévoyant l'encaissement mensuel par la société des subventions étatiques auprès d'afriquia SMDC devrait desserrer l'étau sur les besoins de financement d'Afriquia gaz, allégeant en conséquence ses crédits de trésorerie ainsi que ses charges financières".
Pour ce qui est des perspectives de résultats, après un chiffre d'affaires en hausse 19,9 à 647,7 MDH, un résultat d'exploitation en progression de 14,1 % à 64,5 MDH et un résultat net en hausse de 9,5 % à 36,4 MDH en 2003, les analystes de BMCE Capital s'attendent à un exercice profitable à Afriquia Gaz tant aux niveaux opérationnel que commercial.

Décote de 15 %

Au niveau du marché boursier, le titre Afriquia Gaz a enregistré depuis le début de l'année une performance annuelle de 72,3 % contre un gain de 16,6 % pour l'indice global de capitalisation. Comparativement  à la cote industrielle, le titre présente des décotes de 52 % et 39 % en terme de P/E et de P/B.
Pour ce qui est de la valorisation du titre, et en l'absence de sociétés concurrentes présentant des données fiables, les analystes de BMCE Capital ont retenu la méthode d'actualisation des cash flow. Partant d'un taux d'actualisation de 12,91 %, d'un taux de croissance à l'infini de 1,5 % et un programme d'investissement de 345 MDH sur un horizon de 5 ans, et en se basant sur leurs perspectives de croissance, ils ont abouti à un cours théorique de 461 dirhams, soit une décote de 15 % par rapport au cours de référence de cette étude, soit 400 dirhams l'action. Du coup, ils recommandent aux investisseurs "de sur-pondérer Afriquia Gaz dans les portefeuilles".

MD