L’OPV de la BCP sera clôturée demain. Les deux derniers jours seront certainement déterminants. En effet, comme d'habitude, plusieurs investisseurs, notamment les petits porteurs, ont tendance à attendre la dernière minute pour se manifester. Les analystes financiers de la place restent optimistes. Pour eux, la seule inconnue restera de savoir de combien l'offre sera t-elle sur souscrite?. Il faut dire que tous les ingrédients convergeaient pour que cette opération soit une réussite. En plus de la solidité des fondamentaux du véhicule du Crédit Populaire du Maroc, les analystes financiers de la place recommandent aux investisseurs de souscrire à l'OPV. C'est le cas notamment des analystes du Crédit du Maroc Capital et du Marché des capitaux d'Attijariwafa bank qui ont jaugé les forces et faiblesses de la BCP avant de recommander aux investisseurs potentiels de souscrire à l'OPV.
Selon les analystes d'Attijariwafa bank, l'une des forces de la BCP réside au maintien d'au moins 51 % du capital de la banque conjointement par l'État et les BPR (Banques populaires régionales), ce qui assure une stabilité et une pérennité de l'établissement. En plus, le rendement attractif du portefeuille composé à hauteur de 91 % de valeurs du Trésor, la densité du réseau d'agences du Crédit Populaire du Maroc (458 agences), l'importance des dépôts des MRE considérés comme segment à fort potentiel en termes d'activité bancaire, l'assise financière solide et les ratios boursiers très attractifs comparativement au reste du secteur, etc, sont autant de facteurs qui militent en faveur de la BCP. La solidité des fondamentaux est également reconnue par Crédit du Maroc Capital. En plus d'un taux de croissance annuel moyen de 6 % du total  bilan durant la période 2001-2003, la BCP, avec un portefeuille de Bons du Trésor de plus de 41 milliards de dirhams, un encours de crédits clients limité (7 % du total du bilan) et sain (taux de contentieux de 2,5 %), affiche un Ratio Cooke de 26,9 %, un niveau largement supérieur au minimum exigible fixé à 8 %. En plus, en matière de rentabilité, la BCP affiche un ratio de rentabilité des fonds propres (en intégrant le fonds de soutien) de 9,4 %, un niveau similaire à la moyenne des banques commerciales du secteur.
Tout en mettant en valeur les points forts de la BCP, les analystes du Crédit du Maroc Capital ont tenu à attirer l'attention des investisseurs potentiels sur quelques facteurs à même d'influencer l'activité et la rentabilité de la BCP. D'une part, ils mettent l'accent sur le cadre réglementaire qui régit le Crédit Populaire du Maroc et qui confère un caractère fondamental à la relation entre la BCP et les Banques Populaires Régionales soulignant que "ces dernières ont une incidences directe sur les performances et la valorisation de la banque". D'autre part, "les performances futures de la BCP dépendent de sa capacité à pénétrer le marché des grandes entreprises et des institutionnels et de la continuité des règles actuelles régissant les relations entre la BCP et le BPR", pronostiquent les analystes. Enfin, et partant des pouvoirs importants du Comité Directeur sur la gestion de la BCP, ils avancent que "le changement de sa composition pourrait avoir une influence fondamentale sur l'activité et la rentabilité future de la BCP".
Du côté des analystes du Marché des capitaux d'Attijariwafa bank, on souligne également quelques faiblesses. Outre le fait que "le maintien de plus de la majorité entre les mains de l'État pourrait tempérer l'évolution des fondamentaux de la banque", les analystes avancent "la forte exposition du rendement du portefeuille à une évolution des taux", et soulignent que "l'enjeu qui se pose aujourd'hui pour la BCP est une optimisation de la gestion de trésorerie dans un contexte de baisse des taux, ce qui réoriente fatalement ses emplois vers des crédits bancaires aux grandes entreprises (risque mesuré et bien cerné) et des crédits consortialisés de grande envergure avec certaines BPR et d'autres établissements bancaires de la place". En outre, et eu égard à sa forte exposition à un certain nombre de risques (dépréciation des titres, litige fiscal, couverture des créances en souffrance, etc), les analystes soulignent que "d'importants efforts de provisionnement devront être consentis par la BCP afin de cerner tous les facteurs de risques".

Souscrire

Ainsi, après avoir jaugé forces et faiblesses de la BCP, les analystes du Crédit du Maroc Capital ont procédé à l'évaluation de la valeur BCP en se basant sur un certain nombre de critères dont les indicateurs financiers 2003, le business plan 2004-2008, des indicateurs financiers et boursiers des banques commerciales cotées par deux méthodes différentes: l'actualisation des résultats nets futurs et la méthode comparative locale avec le secteur bancaire marocain par le multiple des fonds propres. L'évaluation de la valeur BCP par actualisation des résultats futurs, selon les hypothèses retenues par la société de bourse, ressort dans une fourchette comprise entre 3 502 et 4 399 MDH. La valorisation médiane retenue s'est établie alors à 3 898 MDH, soit 662 dirhams l'action. Quant à l'évaluation par le multiple boursier des fonds propres, le multiple moyen des fonds propres de l'échantillon retenu (BCM, BMCE, BMCI, CDM et Wafabank), il ressort à 5 639 MDH, soit 958 dirhams l'action. La différence de valorisation à laquelle ont abouti ces deux méthodes d'évaluation s'expliquant, selon les analystes de Crédit du Maroc Capital, "par la hausse des niveaux de valorisation des banques cotées suite aux opérations de rapprochement". Partant des deux méthodes d'évaluation, la synthèse d'évaluation obtenue après l'affectation d'une pondération de 70 % à la méthode d'actualisation des résultats futurs et 30 % à celle du multiple boursier, fait ressortir la moyenne pondérée des valeurs obtenues à 4 421 MDH, soit 751 dirhams par action. Par rapport au prix d'introduction en Bourse fixé à 680 dirhams, l'évaluation du Crédit du Maroc Capital aboutit à une décote de 9,4%.
In fine, la filiale Marché des capitaux d'Attijariwafa bank et Crédit du Maroc capital du Crédit du Maroc, recommandent aux investisseurs potentiels à souscrire à l'introduction en Bourse de la BCP.

M.D.