"Les produits de taux & change: mécanismes et utilisation" a été le thème du dernier séminaire organisé par la Société Générale Marocaine de Banque (SGMB) au profit de sa Clientèle Grandes Entreprises. Animé par M.Eric Chardoillet, Président Directeur Général de First Finance, cabinet européen spécialisé dans les formations financières et un des principaux partenaires de formation du Groupe Société Générale France, ce séminaire, qui s'adresse surtout aux directeurs financiers et trésoriers d'entreprises, visait trois objectifs fondamentaux. D'une part, permettre à ceux-ci de maîtriser les mécanismes des produits de change classiques et dérivés. D'autre part, les aider à appréhender ces différents produits dans une gestion du risque de change lors des opérations de commerce international. Et, enfin, permettre à l'assistance de se familiariser avec les mécanismes et les principales utilisation des produits de taux classiques (swaps de taux d'intérêt, swaps de taux et de devises...). En clair, le séminaire s'inscrit dans le cadre de la mise à niveau des Grandes Entreprises marocaines notamment celles qui sont impliquées dans les échanges internationaux et qui sont ainsi exposées aux risques de change et de taux. En effet, au niveau de ce marché, les valeurs relatives des stocks de monnaies qui y sont échangées quotidiennement fluctuent très rapidement et leurs variations ne sont pas uniformes, c'est à dire qu'elles peuvent s'apprécier ou se déprécier, sans qu'il soit possible de les anticiper. Ainsi, du fait que les taux de change sont instables, toute opération de change implique nécessairement à un moment ou l'autre la constitution et la gestion d'une position de change par les entreprises engagées dans les opérations commerciales (export/import), financières en devises, etc. Dans ce sens, une kyrielle de produits ont été décortiqués par M.Chardoillet. A commencer par le change à terme, opération par laquelle une entreprise achète (ou vend) à une banque, un certain montant d'une devise contre un montant d'une autre devise à une date et à un prix déterminés dès le début de transaction. Selon le PDG de First Finance, cet instrument présente deux avantages fondamentaux "une meilleure protection possible contre une évolution défavorable du cours sous-jacent et une absence de prime à payer à la date de la mise en place". Toutefois, poursuit-il, le change à terme présente un inconvénient du fait qu'il "ne permet pas de bénéficier d'une éventuelle évolution favorable du cours sous-jacent". Cette faiblesse peut être corrigée par l'option de change classique de gré à gré. Produit dérivé de change optionnel, "l'option de change est un contrat par lequel l'acheteur de l'option, moyennant le paiement d'une prime au vendeur, acquiert le droit, et non l'obligation, d'acheter (ou de vendre) au vendeur de l'option une quantité donnée de devises contre une autre devise, à un cours de change déterminé (dit cours ou prix d'exercice), à une date déterminée (dite date d'exercice ou date d'échéance) ou pendant une période déterminée (période d'exercice)". L'option de change présente d'indéniables avantages. En plus de celles qu'offre le change à terme, M.Chardoillet en cite trois: possibilité de profiter d'une évolution favorable du cours sous-jacent, souplesse d'utilisation en termes de fixation du prix d'exercice et donc des niveaux cours garanti/cours point mort et absence de risque de change en cas de disparition du besoin. Ces avantages sont relativement contrebalancés par un certain nombre d'inconvénients dont: paiement de la prime dès la conclusion de l'opération, cours garanti moins favorable que le cours à terme en cas d'évolution défavorable du cours sous-jacent et cours d'achat effectif moins favorable que le cours comptant en cas d'évolution favorable du cours sous-jacent. Ainsi, le prix et la prime de l'option sont déterminants quant aux avantages que procure cet instrument. Le prix est fonction d'un certain nombre de paramètres dont les plus importants sont le cours spot, le prix d'exercice, la volatilité, la prime, le taux d'intérêt de la devise de cotation, etc. "La volatilité demeure cependant un point central dans la détermination du prix de l'option", fait remarquer M.Chardoillet.

Volatilité des taux

L'autre grand volet de l'intervention du dirigeant de First Finance a concerné le risque de taux longtemps confiné au second plan des préoccupations des trésoriers d'entreprises car la volatilité des taux était auparavant faible au regard des fluctuations des cours de change. Toutefois, depuis la fin des années 1970, sous l'effet notamment des politiques adoptées par les Banques Centrales, sous l'impulsion de la Réserve Fédérale américaine, visant à subordonner les taux d'intérêt au niveau désiré de la liquidité, la volatilité des taux a connu une montée significative. Parallèlement, le marché s'est adapté avec la mise en place de produits dérivés de couverture plus sophistiqués. "Le marché de swaps est le plus vaste du monde au niveau des produits dérivés et les taux indicatifs sont publiés en permanence sur les écrans d'information des professionnels (Reuters, Fininfo, etc)", a laissé entendre M. Chardoillet. On distingue le swaps de taux d'intérêt et les swaps de taux et de devises. Le premier est "une opération de gré à gré dans laquelle deux contreparties s'échangent deux séries de flux d'intérêts libellés dans la même devise: chaque série représentant pour chaque contrepartie un emprunt et un prêt sur une même durée (on parle de deux jambes du swap)". A noter que dans un swap standard, traité sur le marché interbancaire, une des deux jambes est à taux fixe et l'autre à taux variable. Le second "est une opération de gré à gré dans laquelle deux contreparties s'échangent deux séries de flux d'intérêts libellés dans deux devises différentes; chaque série représentant pour chaque contrepartie un emprunt et un prêt sur une même durée". Il s'agit d'un produit dérivé qui permet, d'une part, de gérer le risque de change et de taux d'intérêt lié à un prêt/emprunt en devises étrangères, et, d'autre part, de réduire le coût net d'un emprunt en transformant en baisse de taux des conditions préférentielles. Bien que ressemblant à une combinaison de prêt-emprunt, le swap ne peut être considéré comme tel en ce sens que "les engagements des deux parties sont dits connexes (de par le contrat), ce qui signifie que si l'une des deux parties n'est plus en mesure d'assurer les paiements d'intérêt, sa contrepartie n'est plus tenue de procéder aux versements d'intérêts qui lui incombaient jusqu'alors", martèle le PDG de First Finance. En conséquence, poursuit-il, "le risque de contrepartie lié à un swap de taux & devises est plus faible que celui attaché à un prêt mais plus important que celui concernant un swap de taux d'intérêt". Du point de vue comptable, le swap est enregistré en hors-bilan.
A la différence du swap de taux d'intérêt dans lequel le capital est purement notionnel, dans le swap de devises les flux de capital exprimés dans deux devises différentes sont réellement échangés. A noter également que par rapport à une opération de couverture de change à terme, "le swap de devises permet de réaliser en une seule opération la conversion d'une dette dans une devise dans une autre devise", fait remarquer M. Chardoillet. Pour y arriver, l'utilisation de l'instrument de change à terme aurait nécessité la réalisation de plusieurs opérations à des taux différents.
Reste que, comme l'a bien laissé entendre le conférencier, "le swap de taux et de devises est un instrument de couverture ferme qui peut générer un risque de perte, d'opportunité et même comptable en cas de variation des taux d'intérêt et du cours de change". Face à ces risques, il avance que "pour qu'une couverture de swap soit parfaite, il est nécessaire que le swap ait les mêmes échéances que le produit couvert".

MD