La filiale minière du groupe ONA a connu en 2002 une poursuite de la baisse de ses résultats. En dépit d'une progression du chiffre d'affaires de 5,1 % suite à l'intégration globale de Semafo et la montée en charge d'Akka Gold Mining, le résultat d'exploitation a chuté de 37,2 % impactant négativement le résultat net part du groupe (-6 %). La dégradation des cours des principaux  métaux sur le marché international et la baisse des teneurs en métal du minerai extrait ont été déterminantes au niveau de la baisse des résultats 2002 de Managem.

L'année 2003, selon les analystes d'Attijari, se présente comme étant une année de transition dans l'attente d'un rebond des cours. Dans ce cadre, soulignent-ils, "Managem bénéficiera des leviers Or et investissement qui impacteront sans doute, à moyen terme, positivement les chiffres d'exploitation mais aussi le niveau de production". Toutefois, l'évolution défavorable des cours de certains métaux et la baisse de la parité du dollar contre le dirham risquent d'avoir des effets négatifs sur le résultat de la filiale du groupe ONA. Face à cette situation, la stratégie adoptée par Managem et qui vise à réduire sa dépendance vis-à-vis d'un seul métal sera payante sur le long terme et permettra d'immuniser les résultats contre les fluctuations du dollar et des cours des métaux. Cette politique de diversification devrait, selon les analystes d'Attijari, "commencer à donner ses fruits à partir de l'échéance 2004-2005, ce qui devrait améliorer sensiblement l'état des comptes de Managem".

Un niveau de valorisation bas

Si des améliorations de résultats sont attendues dans le moyen et le long terme, au niveau du marché boursier, l'action Managem a perdu environ 44 % de sa valeur (au cours du 09 avril 2003, soit 309 dirhams l'action) depuis son introduction en Bourse. Selon les analystes d'Attijari, "au cours de 309 dirhams, le titre Managem est valorisé à 4,0 X le P/CF et 0,7 X le P/B lesquels sont des éléments prépondérants pour mesurer la valorisation de la minière qui est en cycle d'investissement". Pour eux, ces niveaux de valorisation sont très bas et sont éloignés de la valeur patrimoniale de la holding, selon laquelle le titre devrait être à plus de 471 dirhams. Si depuis janvier, à la date d'aujourd'hui (06 mai 2003), l'action Managem a repris une partie de ces pertes en réalisant une performance 2003 de 14,85 %, à 330,2 dirhams, l'action est encore loin de sa valeur théorique.
Pour estimer celle-ci, les analystes ont utilisé plusieurs méthodes d'évaluation pour justifier la décote de la valeur.

Une décote de 43 %

L'application des multiples propres de Managem aux indicateurs prévisionnels, approche statique qui permet à périmètre comparable de situer le cours objectif de Managem en 2003, 2004 et 2005 -selon les transactions effectuées par les investisseurs sur la base des fondamentaux actuels obtenus à partir d'un cours de 309 dirhams-, valorise l'action Managem à 357, 447 et 485 dirhams respectivement. L'évaluation par le biais de la méthode d'actualisation des flux de trésorerie disponible (Discouted Cash-Flows), une approche tournée vers les résultats futurs de l'entreprise, valorise l'action Managem à 537 dirhams. Selon cette méthode, le cours de Managem intègre une décote de 43 % par rapport à sa valeur. Quant à la méthode de multiple de fonds propres, elle valorise l'action du holding à 830 dirhams.
En définitive, une valorisation qui se base essentiellement sur les Discouted Cash-Flows et les comparables internationaux détermine le cours cible de 460 dirhams, niveau jugé par les analystes d'Attijari Intermédiation, "tout à fait à la hauteur des ambitions du groupe minier en matière de développement interne et externe".
Partant de perspectives de croissance du holding, de l'amélioration attendue de ses résultats et du niveau de valorisation du titre, les analystes d'Attijari Intermédiation recommandent le titre Managem à l'achat. 

MD