Profitant du boom du secteur du BTP, les sociétés du secteur Constructions et Matériaux (Sonasid, Lafarge Ciments, Holcim Maroc et Ciments du Maroc) ont enregistré de bons résultats au titre du 1er semestre 2007 et les analystes de BMCE Bourse tablent sur une poursuite de l’essor de ce secteur au second semestre. Néanmoins, les fondamentaux de ces entreprises (en termes de capacité de production notamment) ainsi que leurs multiples de valorisation boursière sont très variables, de même l’ont été les recommandations du mois d’octobre des analystes de BMCE Bourse. Ces recommandations, à l’achat ou à la vente n’ont pas toutes été suivies dans les faits.

Sonasid, Acheter
Sonasid a affiché de très bons résultats au titre du premier semestre 2007. Dans le contexte de poursuite de l’essor du marché de l’acier (+22% à fin juin 2007), le chiffre d’affaires de Sonasid s’est apprécié de 20,6% à 3,3MdDH. La mise en route de l’aciérie électrique couplée aux synergies activées par le groupe Arcelor-Mittal en termes d’approvisionnement en ferraille et d’achats stratégiques ont impacté favorablement les marges du sidérurgiste. Ainsi, son résultat net a cru de 52,5% pour atteindre 494,8MDH au 30 juin 2007. Fort de la réussite de son projet de remontée de l’amont industriel et afin de répondre à la forte demande du marché, Sonasid réfléchit à la réalisation de l’extension aussi bien de son laminoir que son aciérie installée à Jorf. Le sidérurgiste devrait dégager à l’issue de 2007 des revenus de 6,7MdDH et un résultat net de 825,5MDH contre 712,1MDH au 31 décembre 2006.
Sur la base de ces perspectives prometteuses ainsi que sur des multiples de valorisation faibles par rapport au secteur (un PER de 14,8x et une valeur d’entreprise égale à 8,51x l’EBITDA), les analystes de la BMCE ont misé au mois d’octobre sur une appréciation du titre (cours cible de 3700DH). Malgré ce potentiel d’appréciation, la recommandation à l’achat n’a pas été suivie et le titre a même enregistré une légère baisse cotant à 3050DH au 5 novembre contre 3125DH au 28 septembre.

Lafarge Ciments, Conserver
Lafarge Ciments a généré un chiffre d’affaires semestriel de 2,2MdDH, en hausse de 21,6% par rapport au premier semestre 2006.
Le groupe, qui avait déjà bien anticipé la dynamique de croissance du secteur BTP, souhaite continuer d’investir dans l’augmentation de ses capacités de production : nouvelles capacités de broyage de l’usine de Tanger, nouvelle ligne de cuisson pour la cimenterie de Tétouan, implantation de 5 nouvelles centrales de béton prêt à l’emploi, doublement de la capacité de l’usine de plâtre de Safi.
Les analystes tablent pour 2007 sur un renforcement du Résultat Net Part du Groupe de 17,7% à 1,1MdDH et des revenus en hausse de 16,9% à 4,4MdDH.
Le titre a connu une embellie au cours du mois d’octobre et cotait à 6650DH au 5 novembre contre 5710DH fin septembre. Il a ainsi largement dépassé l’objectif de cours de 5 735DH proposé ce mois d’octobre par les analystes de la BMCE.

Holcim Maroc, Alléger
Holcim Maroc a généré un chiffre d’affaires semestriel de 1,16MdDH, en hausse de 22% par rapport au premier semestre 2006.
Avec la mise en service en juillet dernier de sa nouvelle cimenterie d’une capacité de 1,7 millions de tonnes, Holcim devrait pouvoir accaparer une nouvelle position dans le secteur, et notamment renforcer ses parts à l’exportation.  En outre, le démarrage de la clinkerie de Settat devrait lui permettre de réduire ses importations en clinker et de maîtriser ainsi ses marges opérationnelles.Les analystes tablent sur des revenus en accroissement de 11% pour 2007 à 2,2MdDH.
Avec un PER estimé à 25,9x à fin 2007 et un ratio VE/EBITDA de 17,38x, relativement élevés, les analystes de la BMCE recommandent d’alléger le titre et tablent sur un cours de 2629Dh contre 2861DH fin septembre. Le titre, quasi inchangé cote actuellement à 2837DH.

Ciments du Maroc, Vendre
Le chiffre d’affaires de Ciments du Maroc a progressé de 16,8% au premier semestre pour atteindre 1,6MdDH. En raison du renchérissement du prix du coke de pétrole, la marge opérationnelle du cimentier s’est repliée légèrement de 1,3 points à 34,6% pour un résultat d’exploitation consolidé en hausse de 17,1% à 547,3MDH. Ciments du Maroc doit également faire face à l’installation de nouvelles capacités concurrentes et à la modernisation de ses installations. Dans cette perspective, le cimentier a mis en œuvre un programme d’investissement de l’ordre de 3MdDH portant sur la réalisation de la cimenterie d’Ait Baha dans la région d’Agadir d’une capacité de 2 millions de tonnes. Dans l’attente de la mise en service de cette nouvelle unité à l’horizon 2009, le cimentier s’attelle à la rationalisation de ses coûts énergétiques.
Avec une valorisation boursière plus élevée que la moyenne du secteur (PER estimé à 33x pour fin 2007),  le titre est recommandé à la vente par les analystes de BMCE Bourse avec un cours cible de 2300DH contre un cours de référence de 3020DH au 28 septembre. Le titre a entamé une baisse depuis la recommandation et cote actuellement à 2755DH (au 5 novembre).

Alix Fourier