La baisse du cours de l’action Ittissalat Al-Maghrib au cours de ces dernières années continue de susciter des réactions au niveau du marché boursier. Si certains justifient les baisses que connaît l’action par l’intensification de la concurrence sur l’activité Fixe ou les récentes rumeurs faisant état d’un possible désengagement de Vivendi Universal, les analystes de la place sont formels, point de crainte. C’est le cas des analystes du CDMC qui estiment que “Maroc Telecom a les moyens de faire face à la concurrence dans le Fixe, de sauvegarder sa part de marché dans le Mobile, de maintenir une grande rentabilité et d’investir dans un projet créateur de valeur à l’international”. Les analystes du CDMC avancent plusieurs arguments militant pour l’investissement sur le titre Ittissalat Al-Maghrib. Outre l’environnement concurrentiel favorable qui permet à Maroc Telecom de jouir d’une forte part de marché et de pouvoir le protéger tout en préservant un niveau de rentabilité élevé, l’opérateur historique des télécommunication tire profit de la dynamique que connaît le secteur des télécommunications marqué notamment par la forte progression du parc Mobile et de l’essor de l’Internet à haut débit. A titre indicatif, le parc global du Mobile s’est établi à 13,2 millions en juin 2006, en hausse de 23,4 % par rapport à la même période de l’exercice précédent. Jouissant d’une position de leader sur le marché, et adossé à un actionnaire de référence, Maroc Telecom peut compter sur sa politique commerciale agressive marquée notamment par une diversification de l’offre et la multiplication de promotions et de baisses des prix pour consolider sa position dans un marché de plus en plus concurrentiel. Cette stratégie agressive continue d’ailleurs à produire ses effets comme en atteste l’évolution des principaux indicateurs et ratios financiers de l’opérateur.

Gain potentiel de 22,8 %

Ainsi, au titre du premier semestre 2006 et en consolidé, le chiffre d’affaires et l’Ebitda de l’opérateur se sont établis respectivement à 10,89 milliards de dirhams (+11,6 %) et 6,25 milliards de dirhams (+15,2 %). Parallèlement, le résultat net part du groupe a bondi de 13,7 % pour ressortir à 2,99 milliards de dirhams. Des résultats qui ont conforté l’opérateur qui a revu à la hausse ses prévisions de croissance au titre de l’exercice 2006. Par ailleurs, fort de sa trésorerie excédentaire et sa capacité d’endettement, la filiale marocaine de Vivendi Universal a les moyens d’envisager une croissance encore plus soutenue via des investissements créateurs de richesse au niveau national tout en saisissant les opportunités qui pourraient lui s’offrir à l’international. En outre, l’opérateur fidélise aussi ses actionnaires par le biais d’une politique de distribution généreuse de dividendes. Dans ce cadre, notent les analystes du CDMC, “Maroc Telecom a répété, au cours des roadshows à Paris et Boston, sa volonté de distribuer l’intégralité du résultat distribuable, ce qui devrait assurer un rendement ordinaire de l’ordre de 5%”.
Forts de tous ces arguments d’investissement, les analystes du CDMC ont procédé à l’évaluation du titre par la méthode des Discounted des Cash Flows (DCF). Cette méthode fait ressortir un cours théorique de 147,8 dirhams par actions. Au cours de référence de 120,3 dirhams, Maroc Telecom traite à 15,8x et 14,5x ses résultats prévisionnels 2006 et 2007 comparativement à un PER de marché de 20x à fin septembre 2006. C’est dire qu’avec une valorisation de 147,8 dirhams, le cours cible fait apparaître un gain potentiel d’environ 22,8 % par rapport au cours de référence (120,3 dirhams au 09/10/2006). Partant, les rédacteurs de la note de recherche recommandent le titre Maroc Telecom à l’achat et justifient leur conseil par trois raisons fondamentales: très bonnes perspectives opérationnelles, possibilité de création de valeur via des acquisitions et maintien du rendement élevé et élargissement possible du flottant en 2007.

MD