Les analystes de BMCE Capital Bourse, en collaboration avec ceux de CM-CIC Securities, se sont penchés sur la première capitalisation boursière de la place de Casablanca, Maroc Telecom. La dynamique de l’opérateur est mise en évidence. Le chiffre d’affaires de celui-ci est passé de 12 milliards de dirhams en 2000 à plus de 20,5 milliards de dirhams en 2005, soit un taux de croissance moyen annuel supérieur à 10 %. Cette forte hausse est surtout le résultat du dynamisme de la branche Mobile de l’opérateur. Le parc Mobile a poursuivi sa progression en signant en 2005 une hausse de 38 % à 8,8 millions d’abonnés, tiré notamment par le programme du prépayé (+39 % à 8,5 millions de clients) et dans une moindre mesure pour l’accroissement de +28 % de la base d’abonnés post-payés. Le chiffre d’affaires du Mobile s’est amélioré de 31,9 % à 12,8 milliards de dirhams pour une marge d’Ebitda de 53,3 %. L’opérateur historique s’adjuge ainsi d’une part de marché de 66,78 % à fin 2005. Au niveau de la branche Fixe, la progression n’a été que de 2,4 % à 1,3 million de clients. Le chiffre d’affaires Fixe et Internet ont augmenté de 5,9 % à 11,95 milliards de dirhams pour une marge d’Ebitda de 40,6 %. Les analystes soulignent toutefois que “le Fixe devrait bénéficier, du lancement du WiMax, du décollage de l’Internet et de l’élasticité des volumes/prix à attendre dans la voix”.

Cours théorique de 160 dirhams

Malgré l’intensification de la concurrence aussi bien au niveau du Mobile que du fixe avec, notamment le démarrage de l’offre de Meditel et de l’arrivée d’un troisième opérateur sur le marché des télécommunications, les analystes jugent que “la robustesse des marges de Maroc Telecom ne semble pas devoir être remise en cause, du moins jusqu’en 2009-2010”. Ainsi, pour les trois prochaines années, la rentabilité opérationnelle de l’opérateur historique des télécommunications devrait s’inscrire sur une légère amélioration du fait, d’une part, de la récurrence des coûts de restructuration supportées en 2005 pour un montant de 363 MDH et qui devront générer des économies de l’ordre de 180 MDH en base annuelle dès 2006, et d’autre part, de l’impact de l’effet de l’élasticité volume/prix dans un contexte de mise à niveau du réseau de Maroc Telecom largement avancée. Selon les estimations des analystes, le chiffre d’affaires consolidé, l’Ebitda et le résultat net de l’opérateur devront s’établir respectivement à 24,7 milliards de dirhams, 14,8 milliards de dirhams et 7,1 milliards de dirhams en 2008. Ces bons résultats permettront à Maroc Telecom de réaliser un bénéfice par action de 8 dirhams et poursuivre sa politique  généreuse de distribution de dividende en rétribuant à hauteur de 7,3 dirhams l’action ses actionnaires. Au-delà, “le paysage concurrentiel comptera probablement trois opérateurs globaux qui pourraient entrer dans une bataille commerciale durable sur les clients les plus rémunérateurs et aboutir à une baisse substantielle de la rentabilité chez Maroc Telecom, notamment”, pronostiquent les analystes de BMCE Capital Bourse et de CM
-CIC Securities. Partant, “le titre devrait continuer à bénéficier des conditions de marché qui l’ont porté jusqu’à présent, et ce malgré un niveau de valorisation déjà assez élevé”, conjecturent les analystes.
Pour la valorisation de Maroc Telecom, les analystes ont jugé que la méthode d’évaluation par les DCF mieux adaptée que celle des multiples pour valoriser le titre. Se basant sur une moule d’hypothèses –la croissance du CA normalisé à l’infini de 3 % (y compris l’inflation), une marge d’Ebitda moyenne de 56 % entre 2005-2015 normalisé à l’infini à 55%, des CAPEX moyens de 13 % du CA sur 2005-2015 normalisés à 11 % du CA, une sortie de cash-flows d’ordre 18 milliards de dirhams pour financer la politique d’acquisitions, etc.-, la valorisation par la méthode de DCF de Maroc Telecom valorise le titre à 160 dirhams. Partant, les analystes recommandent le titre à “Accumuler” dans les portefeuilles.