Les analystes de BMCE Capital Bourse ont passé au crible la BCP, passant au peigne fin la stratégie et l’évolution des réalisations de la banque durant la période 2001-2005. Globalement, sur la période 2001-2005, la BCP a vu ses principaux indicateurs d’activité et de résultat évoluer positivement. Durant cette période, les ressources de la Banque évoluent à un rythme annuel moyen de 8,0 % pour ressortir à fin 2005 à 68,4 milliards de dirhams. Les crédits octroyés ont progressé de 13,5 % en rythme annuel durant cette phase pour atteindre 5,1 milliards de dirhams en décembre 2005. Le produit net bancaire a évolué en dents de scie, enregistrant une hausse annuelle moyenne de 3,3% pour s’établir à 778 MDH à fin 2005.
Le résultat net a évolué en moyenne de 2,5 % par an pour s’établir à 419 MDH. La rentabilité des fonds propres de la Banque est restée stable durant cette phase d’étude autour de 10 %. De même, le coefficient d’exploitation s’est établi à 17,6 % sur la période considérée. “Cette situation s’explique par la refacturation de la quasi-majorité des charges générales d’exploitation aux Banques Populaires Régionales au prix coûtant”, expliquent les analystes de BMCE Capital Bourse. Ces résultats étaient le fruit d’une stratégie commerciale marquée par la proximité avec la clientèle et sur une gestion opportuniste et prudente sur portefeuille de titres.
Le portefeuille de titres de la BCP se développe à un taux de croissance annuel moyen de 3,7 % durant l’intervalle 2001-2005 pour ressortir à fin 2005 à 38,3 milliards de dirhams, contribuant pour plus de la moitié à son total bilan. Toutefois, les analystes notent qu’après avoir longtemps focalisé son attention sur les activités de marché, la BCP s’oriente de plus en plus vers un développement croissant du corporate banking, ainsi que vers une internationalisation de ses activités de banque commerciale, notamment en Afrique de l’ouest.
Cette diversification qui se traduit par l’investissement de nouvelles branches à forte valeur ajoutée s’est matérialisée par le lancement des “Business Projects”. Une approche nouvelle qui s’articule autour de quatre grands axes: la refonte de la filière métier dédiée à l’entreprise, l’élargissement de l’offre, la création d’espace entreprises au sein des BPR selon le concept de Market Trade visant à assurer la proximité et un service personnalisé à sa clientèle, enfin, la mise en place d’une politique tarifaire selon les nouvelles méthodes de cotation des risques de contrepartie élaborées conformément aux exigences règlementaire de Bâle II.
Au niveau international, le déploiement de la Banque en Afrique de l’Ouest pourrait se traduire par l’ouverture prochaine d’une filiale en Mauritanie dans le but de canaliser les flux d’affaires générés par l’exploitation des ressources pétrolières du pays.

Cours cible de 1159 dirhams

Forts des réalisations de la banque, de ses perspectives de croissance et des impacts attendus de la nouvelle approche stratégique, les analystes ont procédé à la valorisation du titre par le biais de trois méthodes de valorisation: les comparables, l’actualisation des dividendes et les anglo-saxons.
La première méthode, basée sur P/E de 18,2X les bénéfices, aboutit à une valorisation unitaire de 1 419 dirhams, présentant une décote de 37,1 % par rapport au cours de référence de l’étude (1 035 dirhams au 28 avril).
Pour l’actualisation des dividendes et les anglo-saxons, les analystes, partant des hypothèses d’une croissance à l’infini de 3,0 % et d’un taux d’actualisation de 11,02%, aboutissent à des cours théoriques respectifs de 999 et 1 058 dirhams. En accordant des pondérations identiques aux trois méthodes de valorisation, les analystes ressortent avec un cours cible de 1 159 dirhams, présentant une décote de 12 % par rapport au cours de référence. Partant, ils recommandent “de surpondérer cette valeur de fonds de portefeuille”.